財經觀察

股市分析:東方雨虹分析!

一、行業產品從世界建筑防水技術的發展歷程來看,經歷了從剛性防水、柔性防水到復合式防水的多個發展階段。建筑防水材料的發展,西歐走在世界的前列,發明的改性瀝青油氈

一、行業產品從世界建筑防水技術的發展歷程來看,經歷了從剛性防水、柔性防水到復合式防水的多個發展階段。建筑防水材料的發展,西歐走在世界的前列,發明的改性瀝青油氈和PVC等高分子防水片材,早已占據絕對統治地位,并傳入其他國家。從世界建筑防水材料的使用來看,經歷了紙胎瀝青油氈、到高聚物改性瀝青防水卷材、和高分子卷材的過程。除了防水卷材,合成高分子防水涂料也是目前常用的防水材料,由于施工方便,防水涂料在建筑、交通工程等處應用較多。這一段我也是看的似懂非懂, 不過整體邏輯應該是現在最新的產品材料趨勢是防水卷材、涂料,西歐占據領先地位。二、行業空間:建筑防水行業的發展趨勢(1)建筑防水材料的發展趨勢防水材料更新換代速度越來越快,各種新材料質量不斷提升,品種逐步增多,性能越來越好,防水系統更加可靠,使用壽命大大延長。防水材料的發展趨勢主要體現在以下幾個方面:建筑防水材料多樣化。無論哪一種防水材料都不會獨霸市場、一統天下,現有的一些先進防水材料在不同國家及不同的防水工程上都可以得到各自應用;建筑防水仍以瀝青基卷材為主。氧化瀝青油屋面和地下防水膜呈下降趨勢,改性瀝青卷材在許多國家已上升為主導防水材料;高分子防水卷材占有重要地位。 EPDM、 PVC、 TPO 等材料耐久性高、安全環保無污染,甚至可以重復使用,是未來防水材料發展的主流,市場需求會逐漸提高;防水涂料向聚合物和滲透性方向發展。傳統的瀝青防水涂料性能欠佳,在屋面逐步被聚氨酯、丙烯酸等聚合物防水涂料取代。滲透性防水涂料滲入混凝土內與水反應形成晶體,堵塞孔隙以達到防水目的,在工程上得到極大的應用。密封材料向彈性密封膏過渡。世界范圍內,建筑密封材料用量持續增加,產品向高功能的彈性密封膏方向發展。噴涂聚氨酯泡沫收到青睞。噴涂聚氨酯泡沫屋面兼有防水和保溫功能,又有利于保護環境和節能,是一種可持續發展的防水材料。綠色防水材料提上議事日程。綠色防水材料對環境有利,對人體無害,有利于節能可節約資源和可再生利用并持久耐用的產品。水基、 VOC 含量低的防水材料將會因其優異的環保性能而被廣泛使用。未來我國防水材料的技術路線應設計為:大力發展高分子防水卷材,適當發展防水涂料,努力開發密封材料,并注重開發止水、堵漏材料的硬質聚氨酯發泡防水保溫一體化材料,逐步減少低檔材料和相應提高各類中高檔材料的比例,全面提高我國防水材料的總體水平;解決相應的生產裝備、配套原材料和施工技術問題,減少建筑物的滲漏,保證防水工程使用期限的逐步提高;規范市場,改進管理體制, 盡快實行防水工程質量保證期制度。(2)建筑防水工程技術的發展趨勢我國建筑防水工程技術的發展主要體現理論創新和技術創新兩個方面。從理論創新角度來看,我國未來的建筑防水工程將立足綠色防水,實施整體設防、全方位防水和“全產業鏈”的防水工程戰略,通過更新防水觀念,建立完善符合防水工程自身特征的設防體系和研究方法,以推動建筑防水工程技術的持續發展與提高。從技術創新角度來看,建筑防水施工技術必須將設計理念(構造)、不同防水材料的施工工法,結合具體工程實際以及外部環境,進行二次深化設計,才能產生實際效果。在防水施工實踐中,遵照施工程序、施工條件和成品保護三個基本要素進行實踐創新,以保證防水施工質量。隨著人力資源成本的持續增加和工程項目對施工進度時間節點控制的標準化,未來專業化的施工團隊,標準化的施工流程,機械化的施工操作,將是建筑防水工程技術發展的必然趨勢。1、防水材料市場規模及供需狀況2015 年防水材料規模以上(年收入在 2,000 萬元以上的)企業收入約 923 億元;若規模以下企業收入按 50%占比計算,全國防水市場容量約在 1,800-2,000 億元。同時,我國主要建筑防水材料供需仍存在較大的缺口。建筑防水材料可應用于房屋建筑、鐵路、地下管廊等多個領域,僅從建筑房屋對防水材料的需求角度而言,建筑防水材料行業未來的市場容量直接取決于建筑房屋施工和維修面積。在建項目的防水施工面積占建筑面積的比例平均為 32.15%,竣工項目該指標的比例為32.83%,據此測算從上表來看,如果我國所有的新建房屋建筑物均按標準進行防水施工,則我國的防水材料生產與實際需求之間仍存在較大缺口。在宏觀經濟繼續穩步發展和城市化率持續提高的背景下,我國建筑業仍處于發展期。根據《住房城鄉建設事業“十三五”規劃綱要》,房地產市場繼續保持平穩健康發展,住房供需基本平衡,供應結構更加合理,空間布局更加優化,居住品質明顯提升,住宅建設模式轉型升級。“十三五”時期,城鎮新建住房面積累計達 53 億平方米左右,到 2020 年,城鎮居民人均住房建筑面積達到 35 平方米左右,將有力地推動著建筑防水新材料、新技術、新工藝的開發與應用,為防水材料行業的發展提供了巨大的市場空間。2、美國的建筑防水材料應用領域更廣。如我國建筑僅作屋頂、地下室、廚衛的防水;美國對建筑的外墻、陽臺、層至層之間都會做防水,而且做雙層防水。我國防水材料與建筑成本占比僅0.7%-1.5%,而美國甚至可以達到8%-10%,如果以美國防水標準來看,防水材料占建筑成本大概還有7倍左右空間。從改革開放以來,我國建筑業以前所未有的速度發展。 2016 年我國房屋建筑竣工面積達 422,375.65 萬平方米,特別是民用建筑和公共建筑在全國各大、中城市發展迅速,這都有力地推動著建筑防水新材料、新技術、新工藝的開發與應用,從而打破了過去以紙胎石油瀝青油氈為主體的“三氈四油”或“兩氈三油”在建筑防水工程中一統天下的格局,使我國建筑防水工程技術整體水平邁上了一個新的臺階。國家標準《屋面工程技術規范》、《屋面工程質量驗收規范》,是近 10 年來,在我國屋面防水工程中廣泛推廣應用建筑防水新材料、新技術、新工藝的經驗總結,規范明確要求應做好一頭(防水層的收頭)、二縫(變形縫、分格縫)、三口(水落口、出入口、檐口)和四根(女兒墻根、設備根、管道根、煙囪根)等細部構造的防水處理,并規定剛性保護層與柔性防水層之間以及剛性防水層與結構層之間應設置隔離層等,都是屋面防水工程設計與施工全面貫徹“防排結合、剛柔并濟、多道設防、整體密封”指導思想的體現。新修訂的國家標準《地下工程防水技術規范》和《地下防水工程質量驗收規范》明確規定了地下工程防水的設計與施工應遵循“防、排、截、堵相結合,剛柔相濟,因地制宜,綜合治理”的原則。并要求根據工程的重要程度和使用中對防水的要求,選定防水等級和設防構造,對地下工程的變形縫、施工縫、后澆帶、穿墻管、預埋件、預留通道接頭、樁頭等細部構造的防水,必須采用與其相適應的材料,進行多道設防和復合增強的措施。對主體結構應采用混凝土結構自防水與卷材或涂膜等柔性材料作全外包防水相結合,進行多道設防的防水構造設計,使其共同組合成為一個能夠優勢互補、揚長避短、剛柔相濟、防水工程質量可靠的防水系統。在廚房、廁浴間工程防水的設計與施工中,應堅持“防排結合、剛柔相濟、整體密封”的原則應有針對性地選用現場容易施工操作的防水涂料或聚合物水泥防水砂漿等新型防水材料,通過涂刷或刮抹等施工作業,且能在常溫環境下固化并于基層表面上形成一個具有柔性或剛柔結合性能的連續、無縫、整體、全封閉性的防水層,從而較好地解決了廚房、廁浴間容易發生滲漏水的難題。在外墻面的防水工程中,應根據外墻面發生滲漏水的實際情況,應用了具有集粘結、防水、抗裂等功能于一體的聚合物水泥砂漿與玻纖網布復合層或聚合物水泥復合防水涂料等剛柔結合的新型防水材料,對外墻面進行防水處理,同時對穿墻管和外墻與窗框之間的連接處,亦應采用彈塑性的密材料或填縫材料封閉嚴密,從而使外墻面獲得了良好的防水效果。國家制定了防水領域的技術標準,防水施工工藝得到了較大的提高。由過去的三氈四油,到卷材多層疊加,到多道設防,到剛柔相濟,還有最近發展迅猛的單層屋面系統、太陽能屋面系統、種植綠化屋面系統、斜坡屋面系統等。防水規范是指導我國屋面及地下防水工程設計、施工與質量驗收的依據,是我國建筑防水發展的見證。現行的《屋面工程技術規范》 GB503452012、《地下工程防水技術規范》 GB501082008 以及與之配套的《屋面工程質量驗收規范》GB502072012、《地下防水工程質量驗收規范》 GB502082011 兩套防水規范,代表著我國建筑防水技術的編制質量在總體上已達到國際先進水平。3、防水行業正在經歷由“大行業,小企業” 狀況向“大行業,高集中度”方向發展,2016年市場規模1500億左右,東方雨虹不到10%,如果以市場集中度30%預期,還有3倍做的空間。4、2017 年 1-10 月份,592 家規模以上(主營業務收入在 2,000 萬元以上)防水企業創造的主營業務收入達到 873.6 億元,比去年同期增長 12.1%,預計整個行業年均增長在10%左右。三、競爭分析防水行業波特五力分析壁壘不高,市場競爭不規范,產業集中度低。行業迅速發展壯大,而政策和資金壁壘不算高,因此進入者眾多。目前擁有生產許可證的防水材料生產企業有1500余家,而小作坊、小工廠數以千計。市場不規范,假冒偽劣產品不少,因此產業集中度低,整體產能利用率也偏低。截至2015年10月,營業收入達到2,000萬元規模以上企業有496家,行業前10名企業市場占有率不到10%。建筑防水行業主要企業的情況“十二五”期間,行業主營業務收入持續增長,年均增長率13.87%,企業盈利能力明顯增加。行業中涌現出年銷售收入超過50 億元的企業,年銷售收入超過10 億元的企業達到8 家;行業前50位企業的市場占有率超過35%,行業集中度顯著提高。“十三五”期間,行業將培育20家大型防水企業集團,年銷售收入超過20億元的企業達到20家以上,行業前50位的企業市場占有率達到50%。資本市場已形成建筑防水板塊。相關企業有中小板上市的東方雨虹,創業板上市的硅寶科技,新三板掛牌的德生防水、天人節能、豫王建能、賽力克、愛爾家佳、仁眾實業、鼎新高科、科能股份、威旗科技、建工華創等。從收入規模來看,東方雨虹和科順防水,在業內處于領先地位。科順防水2015年的收入達到12億元,而東方雨虹2016年的收入達到70億元。登陸資本市場的其它防水企業收入情況(億元、2015)三、上下游分析防水行業的上游行業是化工原材料行業,特別是瀝青、膜類(含隔離膜)、聚酯胎基、 SBS 改性劑、聚醚、乳液、基礎油、石蠟、異氰酸酯等大宗化工原料商品,其價格基本跟隨國際原油價格波動; 相關產品市場價格透明。國內瀝青市場價格與國際原油價格走勢基本一致。上圖是原油年線圖,可以看到原油價格走勢正在從底部向上運行,當前價格來到70美元。對建筑防水行業來說,原材料上漲對公司經營和毛利率帶來很大壓力。由于上游屬于充分競爭行業,企業可以通過原材料公開招標、集中采購、供應商管理等方式,控制原材料采購成本;采購規模較大、信用良好的企業,對上游廠商有一定的議價能力。建筑防水行業下游是房地產開發、建筑與裝飾行業,包括民用住宅、商業建筑、公共建筑、工業廠房、軌道交通、地下管廊等,產品通過直銷和經銷商渠道銷售給房地產開發公司、建筑與裝修工程公司、其他建設單位等,當前房地產行業的防水規模占總規模應該在80%-90%左右,所以說房地產行業調控對建筑防水的影響還是比較大的。四、監管政策三分材料,七分施工,行業發展需要規范要做好建筑防水,需要做到兩點,選材和施工,業內稱作“三分材料,七分施工”。從造成建筑滲透的原因來看,設計施工不合格和防水材料不過關是最主要的原因。在歐洲和日本,防水施工是一個專業的工種,培訓和考核都非常嚴格。(4)房地產行業宏觀調控、房地產投資增速下滑對發行人生產經營的影響行業全部銷售收入中來源于房地產行業的銷售收入占比 90%左右,房地產行業是發行人銷售收入的主要來源。因此房地產行業的宏觀調控、房地產行業投資增速下滑對發行人銷售收入的持續增長和盈利能力的影響較大。房地產行業投資增速、商品房施工面積、當年商品房新開工面積等情況如下:從上表可以看出,報告期內房地產行業投資、商品房施工面積增速下降;當年新開工面積在 2014 年、 2015 年出現兩位數下降, 2016 年略有回升。同時,經歷了 2015 年、 2016 年房價大幅上漲之后, 2017 年初開始國家著手實施新一輪不斷收緊的樓市政策以抑制房地產泡沫。有統計顯示,自 2017 年3 月以來全國已經有超過 40 個城市出臺了包括限購、限貸、限售等各種房地產調控政策 120 多次。國家及部分地方政府對房地產宏觀調控政策的持續收緊將進一步抑制房地產投資增速。房地產行業宏觀調控、房地產投資增速下滑對生產經營的具體影響表現在如下方面:一是房地產行業客戶對防水材料的需求減少,發行人防水材料銷售增幅將下降;二是受投資總額下降的影響,房地產行業客戶可能采取多種措施加強成本控制,降低材料采購成本,包括壓低發行人防水材料的銷售價格;三是房地產行業客戶資金趨緊,發行人對房地產行業客戶的應收賬款將增加。七、總結隨著下游行業特別是房地產行業逐步進入小幅上下震動的周期性屬性,以及上游石油價格的持續上漲,行業的盈利增長空間有限,整個行業的增長已經不能再依賴粗放型發展,更多的還是存量空間,如二次裝修、法律法規要求。行業內部來看,“大行業、小企業”屬性,意味著行業集中度提升后,各公司會有一次較大的機會。(作者:netfish1208)
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